主要内容

住户消费股东好意思国Q2 GDP超市集预期，市集对好意思国经济阑珊担忧亦有所消退。全年好意思国经济虽以软着陆为基给假定，但经济趋势仍为降温，重心温情特朗普从头当选和降息后的滞胀风险。

好意思国经济的“迷雾”——基于二季度GDP的猜度

（一）为何好意思国Q2 GDP超市集预期？住户消费为主，补库、竖立投资、政府投资为辅

2024Q2好意思国本色GDP年化环比2.8%，远超市集预期的2.0%。二季度GDP环比强盛的主要单项来自于住户消费，其次为非住宅投资、政府投资、补库三大投资撑抓经济。钞票效应或可部分诠释住户商品消费走强。好意思国二季度市集对好意思联储降息预期大幅种植，股市高潮，好意思联储金融情状指数也更转为宽松。

补库、非住宅投资加快规复，住宅投资受高利率冲击。2024Q2好意思国私东说念主库存新增713亿好意思元，从行业来看主要为批发业、零卖业股东，对应好意思国商品消费韧性犹在。补库拉动+前期建筑投资传导，24Q2非住宅投资年化环比5.2%，诱骗第三个季度环比升温，地产投资环比降温，主要反应前期高利率。内需规复致生意逆差扩大，政府支拨发力托底经济。

（二）如何猜度好意思国下半年经济？二季度已是高点，经济或趋于降温

市集预期2024全年好意思国经济增速仍将达2.3%，二季度为全年高点，三、四季度经济内需放缓。分结构看，住户消费：趋势向下，温情劳能源市集、市集利率。跟着好意思国处事市集转冷、薪资增速回落，以及税收交纳拖累，2024年好意思国住户收入或抓续拖累住户消费，进一步重复消费信贷恶化、储蓄猝然等成分，往日好意思国合座住户消费所濒临的周期性压力或更大。

私东说念主投资：二季度或为全年高点，后续温情本钱开支、信贷条件。前期高利率传导+住户商品消费走弱传导下，好意思国下半年私东说念主投资也可能濒临压力。详细好意思国三大私东说念主投资，韧性最强的可能为竖立投资，因为其更可能受到前期建筑投资飞扬的滞后拉动。

政府消费投资：财政支拨力度或撑抓经济。猜度下半年，4月，拜登政府对外助助法案通过；7月，学生贷款减免启动奉行，后续财政支拨范畴或将进一步扩大。全年财政支拨增速或超出客岁水平，财政支拨增速高潮或将有助于撑抓GDP增长。

咱们以为，近期金融市集波动可能会对下半年好意思国住户消费酿成一定冲击，处事市集的走弱等成分也将对其呼风唤雨，这将进一步影响后续补库节拍、企业预期，同期住宅投资也会启动反应上半年好意思债利率冲高的影响。好意思国下半年经济或仍趋于降温，而非基于二季度进一步走强。

（三）重心温情特朗普从头在朝和好意思联储降息后的滞胀风险

好意思联储 9 月 50BP 降息预期下跌，短期经济堕入阑珊的预期有所照应，但市集对 9 月开启降息的预期依然较强。四季度需温情好意思国经济放缓+通胀下行遇阻组合的可能性。往其后看，四季度需更温情好意思国经济放缓，但同期 CPI 通胀粘性增强（中枢非耐用品通胀+房租反弹+好意思联储降息）所酿成的市集花式调度，同期下半年好意思国大选风险也将体当今关于金融市集的预期冲击上。

风险领导

地缘政事防碍升级；好意思联储再次转“鹰”；金融条件加快疲塌。

好意思国经济的“迷雾”——基于二季度GDP的猜度

（一）为何好意思国Q2 GDP超市集预期？住户消费为主，补库、竖立投资、政府投资为辅

当地本事7月25日，好意思国BEA公布24Q2好意思国本色GDP数据，年化环比2.8%，市集预期2.0%，同比3.1%，远超市集预期。从结构来看，二季度GDP环比强盛的主要单项来自于住户消费，其次为非住宅投资、政府投资、补库三大投资撑抓经济。数据公布之后好意思债利率、好意思元指数上行，泄漏市集对好意思国经济信心增强。从数据来看，住户消费、非住宅投资、政府投资消费环比分离由一季度的1.5%、4.4%、1.8%种植至2.3%、5.2%、3.1%（年化环比），Q2私东说念主库存新增713亿好意思元，上季度仅新增286亿好意思元。

24Q2好意思国住户消费走强，信钰私募主要成分为商品消费年化环比在Q1的-2.3%后大幅反弹至2.5%，但Q2合座住户本色消费年化环比（2.3%）仍弱于2023年平均2.8%，也等于说二季度好意思国消费的确强于一季度，但仍未超出客岁的水平。

1）为什么二季度好意思国住户商品消费反弹？咱们从收入和利率两成分登程，最初好意思国住户可主宰收入并莫得在二季度出现大幅反弹，因此可能并不是收入股东消费。那么从利率角度来看，好意思国二季度市集对好意思联储降息预期大幅种植，股市高潮，好意思联储金融情状指数也更转为宽松，很可能是使得住户商品消费出现反弹的主要成分。

2）二季度好意思国住户服务消费年化环比2.2%，较一季度的3.3%有所放缓，反应好意思国处事市集降温，这在此前好意思国处事数据上屡次有所体现，休闲率上行，而职位空白回落。

24Q2好意思国私东说念主库存新增713亿好意思元，从行业来看主要为批发业、零卖业股东，对应好意思国商品消费韧性犹在，在住户处事、消费往日濒临更多压力的情况下，此轮补库存力度无法与上一轮口舌不分。

补库拉动+前期建筑投资传导，非住宅投资进一步升温。24Q2非住宅投资年化环比5.2%，诱骗第三个季度环比升温，一方面好意思国脉年插足补库周期，另一方眼前期拜登策略刺激下的制造业建筑投资正安定漂泊为竖立投资。

地产投资环比降温，主要反应前期高利率。本年一季度好意思债利率的冲高，导致二季度好意思国本色住宅投资年化环比仅-1.4%（一季度为16%），字据其与新屋销售增速的滞后相关来看，往日1-2个季度地产投资可能会进一步降温，而近期好意思债利率回落可能关于地产投资的刺激传导至少要比及本年年末。

24Q2 好意思国净出口逆差扩大，杠杆炒股主要反应二季度住户消费反弹。24Q2 好意思国本色净出口逆差 1.0 万亿好意思元，较 Q1 扩大 467 亿好意思元，对本色 GDP 拖累加大，主要反应的是二季度好意思国住户内需强势，王人备消亡住了好意思国竖立投资复苏、工业坐褥改善关于出口的拉动。

制约财政支拨成分消退，二季度政府投资托底好意思国经济。跟着好意思国 FY24 财政拨款在 3 月 23 日通过，前期制约财政支拨的政府关门、临时拨款纵容成分消退，二季度较着约略不雅察到好意思国政府支拨力度种植，24Q2 政府消费投资年化环比从一季度的1.8%种植至 3.1%。

（二）如何猜度好意思国下半年经济？二季度已是高点，经济或趋于降温

市集预期2024全年好意思国经济增速仍将达2.3%，二季度为全年高点，三、四季度经济内需放缓。市集怎么看好意思国下半年经济？字据彭博一致预期，市集预期好意思国2024年本色GDP增速将在2.3%，略低于客岁的2.5%。从季度漫衍看，市集预期24Q3、24Q4预期增速为均为1.5%（年化环比），也等于说二季度好意思国本色GDP增速为全年高点。GDP分结构来看，市集预测下半年住户消费、政府投资、私东说念主投资、入口环比均将弱于24Q2，而好意思国出口增速在24Q4或进一步种植。

下半年好意思国住户消费趋势仍为降温，后续需温情劳能源市集发达及市集利率变化。咱们以为，跟着好意思国处事市集转冷、薪资增速回落，以及税收交纳拖累，2024年好意思国住户收入或抓续拖累住户消费，进一步重复消费信贷恶化、储蓄猝然等成分，往日好意思国合座住户消费所濒临的周期性压力或更大。从决定消费的逻辑上来看，1）一方面需要追踪劳能源市集粗心化经过，诸如职位空白、薪资增速等筹画，这通过住户薪资收入预期影响消费；2）另一方面，由于好意思国耐用品消费更突显“利率”明锐的特点，这极少在这次二季度数据还是有所体现，若好意思联储9月开启降息，则可能部分消费有所提振。

二季度好意思国入口环比增速冲高，实为受到住户商品消费反弹拉动，后续若好意思国住户消费增速放缓，则入口增速将出现不异趋势，这极少也体当今市集预测中。

前期高利率传导+住户商品消费走弱传导下，好意思国下半年私东说念主投资也可能濒临压力。这一情景对好意思国出口也会有所影响，但其也同期受外洋需求牵引。从私东说念主投资的三大方面来看，很较着二季度呈现出非住宅投资、补库强于住宅投资的花式。猜度来看，住宅投资在前期高利率影响下可能在往日1-2个季度有络续走弱的可能，而若往日好意思国住户消费走弱，则补库力度可能放缓，竖立投资也会部分受其影响。详细好意思国三大私东说念主投资，韧性最强的可能为竖立投资，因为其更可能受到前期建筑投资飞扬的滞后拉动。从追踪角度，可抓续温情的筹画一方面为企业本钱开支意愿，另一方面为企业所濒临的信贷条件，以判断好意思国企业部门投资远景。

下半年好意思国财政或仍有撑抓。6月，好意思国国会预算办公室（CBO）上调好意思国2024财年赤字预测，猜度2024财年好意思国赤字率将达到7%，较2月的预测值提高1.4个百分点。拆解相差分项不错发现，大选年，拜登政府扩大医保参保范畴、推出学生贷款减免磋磨、加多对外助助支拨等，是本年好意思国赤字高潮的主要原因。猜度下半年，4月，拜登政府对外助助法案通过；7月，学生贷款减免启动奉行，后续财政支拨范畴或将进一步扩大。全年财政支拨增速或超出客岁水平，财政支拨增速高潮或将有助于撑抓GDP增长。

（三）温情特朗普从头在朝和好意思联储降息后的滞胀风险

2024 年好意思国经济基准预期仍为软着陆，但下半年好意思国经济或趋于降温。二季度好意思国经济超市集预期的成分主要来自于住户消费内需，而这更多是受到前期股市上行的钞票效应股东，这也意味着近期市集波动可能会对下半年好意思国住户消费酿成一定冲击，处事市集的走弱等成分也将对其呼风唤雨，这将进一步影响后续补库节拍、企业预期，同期住宅投资也会启动反应上半年好意思债利率冲高的影响。追念来说，好意思国下半年经济或仍趋于降温，而非基于二季度进一步走强，但诸如财政撑抓等成分使得咱们以为好意思国经济全年基给假定仍是软着陆，但下半年的确经济趋势趋于降温。

好意思联储9月50BP降息预期下跌，短期经济堕入阑珊的预期有所照应。2024年以来，市集对好意思国经济及好意思联储降息预期波动呈现“钟摆式”波动，一季度在好意思国通胀超预期强盛、好意思国经济“不着陆”预期影响下，10Y好意思债利率飙升至4.7%，而二季度一系列较弱的经济数据、通胀数据使得市集关于前期预期进行修正，直至启动担忧好意思国经济是否会快速插足阑珊的风险。这次好意思国二季度GDP数据一定经过上排除了这部摊派忧，市集据此下调了对9月会议50BP降息的预期，但对9月开启降息的预期依然较强（通胀回落+GDP韧性的软着陆组合）。

四季度需温情好意思国经济放缓+通胀下行遇阻组合的可能性。往其后看，四季度需更温情好意思国经济放缓，但同期CPI通胀粘性增强（中枢非耐用品通胀+房租反弹+好意思联储降息）所酿成的市集花式调度，同期下半年好意思国大选风险也将体当今关于金融市集的预期冲击上。

本文作家：申万宏源王茂宇等，本文着手：申万宏源宏不雅 万生优配是合法公司嘛，原文标题：《好意思国经济的“迷雾”—基于二季度GDP的猜度》。

王茂宇（A0230521120001）

 

 

 

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